展望:美国今天公布的重大数据是贸易逆差,这一数据在过去几年里一直被忽视,但在过去几十年里是一个主要因素,也是经典外汇分析中的一个关键因素。其理念是,一个赤字深重的国家需要通过贬值来恢复贸易平衡,但美元作为储备货币的角色破坏了这一模式。此外,美国企业长期以来更喜欢在海外运营,直接向客户销售,而不是从美国出口。这源于关税和运输成本的大幅变化。

美国贸易数据很久以前就失去了与外汇市场的相关性,但仍与GDP相关(尽管没有人找到一种方法将美国企业的海外产出考虑在内,这些产出流向它们的经营所在国,而不是美国)。明天我们将得到亚特兰大联邦储备银行第四季度的GDP预测。上一个版本是从超过4%下降到2.8%。假设赤字增加(通过进口),这将拖累GDP。

我们到处都能看到“转向”这个词——中国正在从动态清零政策转向,美联储正在从激进的加息转向。在这两种情况下,这都是一厢情愿。

到目前为止,中国的变化是很小的,虽然可能会有一些额外的变化,但它们也将是很小的。问题是,它们是否会加起来改变目前预期的严峻经济增长数据——中国过去的增长率为6-8%,而新冠肺炎政策将这一数字拉低至3.5%(国际货币基金组织估计)。也许一些新冠肺炎的放松可以把这个数字提高到4.5-5.5%?

可以肯定的是,美联储有更多的回旋余地,但在8天内加息50个基点,很难说是“转向鸽派”,尤其是当美联储竭尽全力宣称他们将继续加息,直到他们确信通胀得到遏制。从现在的3.75-4.0%,这意味着至少4.75-5.0%,可能更高,所以可能还需要整整一个百分点。在什么方面,这是鸽派或转折点?它既不是。

问题在于,审视现实可能会产生过大的反应。我们刚刚看到了一个现实的检验,昨天ISM服务业数据超出预期,表现强劲。

美联储真正担心的是,有任何证据表明通胀心态变得根深蒂固,并随着工资的不断上涨而证明了这一点。公平地说,平均时薪年增长率为5.1%,低于通货膨胀率,但如果通货膨胀率在下降,工资涨幅也应该在下降。

现实情况是,劳动力疲软,决定涨工资的是雇主,这反映了他们自己的通胀预期。美联储主席布雷纳德也提出了相关的观点,他指出,即使在供应侧的冲击已经消退之后,“……一段较长的时间可能要求收紧货币政策,以恢复需求和供应之间的平衡……即使在出现流行病和战争的情况下,央行官员也有责任确保通胀预期保持在与我们的目标一致的水平上。”5%左右的工资增长并没有实现通胀预期。

事实上,如果工资压力持续上升,美联储将会把利率提高到目前预期的5%以上。美联储曾警告说,要对抗高通胀,工资增长将需要放缓,但最新数据显示,工资增速正在上升,从截至去年10月的三个月折合成年率的3.9%升至截至11月的5.8%。这可能是上周五非农就业数据的最大收获,而不是实际就业人数。

到目前为止,工资上涨的需求还没有导致通货膨胀,但上周鲍威尔表示,“最近的工资增长大约比美联储2%的目标高出1.5到2个百分点。我们希望工资上涨。我们希望工资大幅上涨。但随着时间的推移,利率必须上升到与2%的通胀率相一致的水平。”

在美国消费者无情的物质主义之外,再加上工资问题,随着供给侧通胀的减弱,需求侧通胀就会开始显现。那些认为通胀将在2023年12月前下降、美联储将在2023年12月前降息的人,就像我们昨天所写的那样,几乎肯定是大错特错。

但假设通胀似乎在回落,明年春天美联储确实会暂停,预计在12月之前降息,我们为什么不认为经济会加速增长,阻止通胀下降,并在年底前让美联储重新走上正轨呢?这将使人们对经济衰退的担忧推迟到2024年。过早结束紧缩模式是美联储的噩梦。它也应该是我们的。

在澳大利亚央行和加央行做完他们的事情之后,我们必须等待周五的PPI数据。澳大利亚央行小幅加息25个基点,加拿大央行预计将于明天发表鸽派言论,这些都将奠定基调。2023年,美国PPI可能会下降,恢复美联储的乐观态度。但即使ISM服务业数据是对现实的检验,并导致外汇市场(更不用说股市了)出现逆转,我们认为这将是一天的奇迹。这是一种有风险的态度,因为你永远不知道情绪如何以及为什么会发生变化,但利率专家与美联储观察人士的斗争已经持续了几个月,很难看到他们仅仅打了一拳就放弃。

彭博社(Bloomberg)报道称,高盛认为美国经济将软着陆,这有点令人震惊。上周五,这些策略师写道,股市的板块配置显示出软着陆的假设。高盛(Goldman Sachs)的一项研究显示,管理着总计5万亿美元资产的专业投资者正大举押注经济衰退是可以避免的。这些头寸相当于押注美联储能够在不造成衰退的情况下抑制通胀,这通常被称为经济软着陆。”这很可怕,因为如果这些投资者和管理人员开始看到数据显示不会出现软着陆,他们就会恐慌。但现在还没有。事实上,大多数分析师预计股市会出现圣诞老人反弹。

令人感兴趣的消息是,在美国的支持下,欧盟委员会(European Commission)正考虑禁止对俄罗斯采矿业进行新的投资。据英国《金融时报》报道,这将是第9个制裁方案,可能会在下周晚些时候通过谈判。此外,制裁方案还包括对俄罗斯军工厂使用的技术进行出口控制,禁止与另外三家俄罗斯银行进行交易,并对另外180名个人实施制裁。重点是:俄罗斯正变得越来越孤立和贫穷。从历史上看,制裁需要很长时间才能达到预期效果。看看南非在种族隔离期间受到的制裁——几十年。但它们最终是有效的。

预测:美元应该会恢复向下的走势,如果没有那么大的动力和一些上下波动,就像加元(现在已经严重超卖)。关于澳元的评论完全是混乱的。如果中国正在复苏,澳元应该会表现良好,底部应该已经出现。

花边新闻:《纽约时报》有一篇报道说,由于natgas价格翻了一番,德国终于开始采用热泵了。

我们认为,当室外温度为华氏40度或更低时,热泵就不能工作。但显然,德国版本的机器人在较冷的天气下使用新技术也能运行良好,而且已经在芬兰和挪威等非常寒冷的地方使用了。德国正在迎头赶上。为什么这不是众所周知的新闻?

政治趣闻:今天是乔治亚州参议员决选的投票双方是谎话缠身的前橄榄球运动员和理智聪明的教会牧师。奇怪的是,这是一场势均力敌的竞选,尽管投票率很高。遗憾的是,这两种结果都将与我们今天所看到的政体相一致。在这个国家,特朗普可以呼吁废除宪法,这种愤怒不足以阻止他领导的党内成员表示他们会投票给他。