尽管市场对10月CPI数据的反应非常积极,但我们仍认为通胀持续的风险会进一步加大,并认为现在判断美联储明确转向政策还为时过早。

基本物价涨幅仍在上升、劳动力市场紧张、市场对通胀的反应以及中国重新开放的风险,这些都有利于对通胀保持谨慎。

这些数据挑战了我们在12月加息75个基点的鹰派主张,但美联储的重点仍然是终端利率水平和保持金融环境的限制性。缓慢的加息步伐可能会将周期进一步延长到2023年。

消费者价格指数发布的细节喜忧参半。不可否认,最近油价的上涨和住房通胀的滞后上升对CPI有积极贡献,这意味着总体数据部分低估了10月份通胀的放缓。也就是说,核心商品CPI的负贡献有一半以上是由二手车价格下降2.4%解释的,自2021年底以来,二手车价格一直不是通胀的主要驱动因素。同样,除住房外的服务业消费者价格指数(CPI)下降的主要原因是医疗保健价格的意外下降。达拉斯联邦储备银行估计,过去工资上涨的滞后影响应该会持续推高医疗保健价格,直至2023年,这表明此次下降可能是一次性的。

不包括住房和医疗保健的核心服务价格环比上涨0.49%,折合成年率约6%。与此一致的是,亚特兰大联邦储备银行的粘性物价通胀率保持在5.5%的年率化月率。再加上9月就业机会增加和10月工资通胀上升,全面的物价压力仍然过高,令美联储感到不安。

美联储面临的另一个挑战是市场反应的通胀性质。实际收益率下降、美元走弱和大宗商品价格上涨,反映出金融环境的放松。如果美联储在未来几天明确传达出更加鸽派的利率前景,他们可能会助长市场反弹,延续通胀。这正是鲍威尔上周试图避免的(详见11月2日的《美联储评论》),也是我们认为美联储不太可能在一次低CPI数据后发出降低终端利率的强烈信号的原因。早在8月份,CPI意外下跌后,市场反应仅持续了3天。

此外,中国放松抗疫战略的初步迹象增加了西方经济体的通胀风险。尽管我们仍然怀疑短期内政策立场的逆转是否会很快发生,但这种逆转可能会逐步推进到2023年,而来自中国的需求复苏可能会为全球大宗商品市场提供另一个提振。铜价已从近期低点回升,尤其是本已吃紧的能源市场,仍容易受到价格进一步上涨的影响。

尽管通胀可能已越过峰值,但持续高通胀的风险依然存在。过度紧缩经济导致衰退的代价,仍低于让通胀站稳脚步的代价。与以往一样,美联储的重点仍是终端利率,并在明年之前保持金融环境的限制性。我们主张12月升息75个基点的鹰派立场面临明显压力,但我们认为,如果美联储倾向于将升息速度放缓至50个基点,那么升息周期可能会延续至2023年。