有初步迹象表明,大西洋两岸的央行行长都在考虑转向更温和的加息。但这可能需要几个月的时间。

中央银行:等待的游戏

随着年底的临近,我们中的许多人都在等待。等着战争结束,等着通货膨胀终于见顶,等着圣诞假期的开始。对金融市场来说,等待的是各国央行,以及它们是否会调整方向。

“转向”这个词使用起来可能并不正确,因为“转向”意味着央行政策的真正转折点,而市场——以及我们——实际上在寻找的是经济放缓的迹象,以及当前加息周期的最终结束。

前路艰难

到达这个关键时刻说起来容易做起来难。主要央行仍面临高通胀,在某些情况下,通胀还在上升,而经济放缓和衰退的迹象也在增加。只要通胀在很大程度上仍是供给方面的问题,央行就会简单地押注需求走弱将抑制通胀和通胀预期,这将是太小、也太晚的做法。诚然,鉴于住房成本在美国通胀指标中的重要性,美联储(Fed)比欧洲央行(ECB)等机构更有能力压低通胀(通过提高抵押贷款利率压低住房成本)。让央行官员们的决策变得复杂的是,他们现在如此急于实现政策正常化,以至于他们还看不到自己决策的全部影响。通常需要至少6到9个月的时间,货币政策的变化才会完全渗透到实体经济中。这个时间延迟增加了超调的风险。然而,与此同时,过去两年通胀的粘性也增加了一种风险,即过早结束紧缩货币政策将不足以让通胀妖怪回到瓶子里。如今,当一名央行行长并不容易。

经济放缓的迹象

尽管如此,我们还是看到了大西洋两岸央行官员的初步迹象,表明他们正在考虑放缓,甚至停止加息。这未必是明确结束加息,而是传达为“评估暂停”。由于即将到来的经济放缓和衰退将在12月更加明显,我们预计主要央行将放缓收紧措施,并最终在明年第一季度结束。别忘了,在2023年,资产负债表去杠杆化很容易取代加息。

特别是在欧洲,通胀冲击将主导明年的新闻头条。尽管政府的价格上限可以在短期内限制通胀压力,但一旦再次取消,它们将立即推高总体通胀。政府补贴抵消了能源价格上涨对家庭和消费者的负面影响,但实际上扩大了通胀压力。此外,能源危机不会在今年冬天之后消失,而是会持续到2023/24年冬天,因为明年开始时国家天然气储量将低于2022年春天的水平,这将给天然气需求带来上行压力。

不管他们喜欢与否,不断恶化的经济背景已使许多央行官员更接近放缓紧缩努力、甚至最终暂停加息的时刻。金融市场等待转向政策可能与等待戈多(Godot)不同,但要实现真正的转向,总体通胀率和核心通胀率首先需要大幅下降。在明年夏天之前,我们绝对不会预见到这种情况。

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