美联储预计将加息75个基点至3.25%。
美国8月份的通货膨胀率没有受到抑制为8.3%,核心通胀为6.3%。
市场担心,激进的美联储将引发美国严重衰退。

旧金山联邦储备银行引用美联储主席艾伦·格林斯潘1987年9月22日对参议院委员会的讲话:“如果你觉得我说得过于清楚,那你一定是误解了我说的话。”

美联储(fed)在利率方面的透明度和前瞻性指导政策——本•伯南克(Ben Bernanke)时代的产物——已成为一种负担和错误。前瞻性指导迫使央行对经济未来抱着一种危险的确定性,而透明度使这种判断公开化。

艾伦·格林斯潘的这句名言乍一看有点尖刻和傲慢。更多的是你作为听众不理解的概念,而不是它的实际内容,这是一个机智的承认,美联储通常对经济方向或正确的政策没有清晰的概念。

去年,当美国的通货膨胀在15个月内达到40年来的最高点时,美联储发言人反复声称,价格飙升只是暂时的。他们表示,消费通胀是美国许多州下令封锁造成供应和劳动力混乱的结果。在美联储看来,一旦经济恢复正常运行,通胀就会缓解。

分析师和经济学家普遍认同这一判断,不过也有一些明显的例外,包括前财政部长萨默斯(Lawrence Summers)。

通过经常而坚定地宣称通胀只是暂时的,美联储成功地让自己看起来既愚蠢又无能。如此新颖的经济形势如何能保证如此肯定?

更重要的是,面对异常且理解不足的现象,这种尖锐的分析困住了央行的政策选择。

如果主要问题是在封锁之前恢复经济,那么零利率和大规模货币刺激是标准的解决方案。联邦基金利率理所当然地维持在0 - 0.25%的水平21个月。债券购买将国债和商业利率推至历史低点,美联储的资产负债表规模扩大了一倍多,达到近9万亿美元。

但处方是错的。到2021年第二季度末,经济基本已自行复苏。6月份的三个月平均非农就业人数为42.2万人,上半年的增长率为6.5%,通货膨胀率从1月份的1.4%几乎翻了两番,至上半年的5.4%。

锁定成本

封锁加速了20年来形成的工作态度的变化,对大流行挥之不去的偏执加剧了这种变化。人们没有像美联储预期的那样重返工作岗位。在两年的大部分时间里,参与率比2020年2月的63.4%低了近两个百分点。

事实证明,供应链中断和短缺几乎是永久性的,全球制造业对中国的依赖,以及北京统治者试图为他们的“零新冠肺炎”政策辩护时,中国大量地区轮流关闭,使情况变得更糟。

对于劳动力、供应和商品短缺,低利率和货币挥霍完全是错误的解决方案。

然而,在6月之后的5个多月里,美联储仍然坚持这种短暂的言辞,直到美联储主席杰罗姆·鲍威尔在11月30日有点懊然地说:“我认为,现在可能是时候放弃这个词,试着更清楚地解释我们的意思了。”

即使承认了这一点,第一次联邦基金利率加息在接下来的五个月里也没有出现,即2022年4月,之后只有25个基点。债券购买计划已于上个月结束,但当时美国消费者价格指数(cpi)已飙升至8.5%,为1982年1月以来的最高水平。

联邦基金

FXStreet

我们永远不会知道,美联储在改变政策方面的破坏性拖延,在多大程度上是由于理事们希望表现得前后一致、可信。

显而易见的是,如果美联储在分析新冠疫情封锁对经济的影响时更加谨慎,在政策声明中不那么自信,那么一致性根本就不会成为一个话题。如果美联储把它对封锁后经济影响和复苏的完全自然的、可以理解的不确定性隐藏在适度的隐晦和一点神秘的评论中,那么认识到通货膨胀就不会那么困难,转向紧缩政策也不会那么戏剧化。

如果美联储理事们在分析和预测方面更加谨慎,政策就能更快地适应变化的环境。

美联储的理事们从哪里获得对经济的信心?

从上世纪80年代初到去年通胀重新抬头,美联储(fed)和世界各地的央行都声称对通胀的长期下降负有责任。全球各地的央行行长们相信,通胀问题已经得到了解决,因为他们采取了精明而温和的货币政策,关注的是一个特定的通胀目标(有时是明确的,有时不是),并通过政策透明度和利率前瞻性指导有效地管理预期。

去年全球价格的爆发是供应限制与疯狂的货币创造相冲突的一个经典案例,从分析角度来说,这是一个如此大的冲击,以至于美联储在很明显价格飙升将持续很久之后,仍继续宣称价格飙升将是暂时的。

通货膨胀是过去30年的主要经济问题,央行的政策制定者把它的成功归功于自己,犯了一个重大但相当人为的错误。他们把最初的成功,尤其是在保罗·沃尔克(Paul Volker)领导下的美国,误认为是几乎所有工业和消费制造过程的全球化带来的价格压力和定价权的永久下降。

央行的政策依赖于全球经济的这一演变,推动制造业进入成本最低的环境。美国和欧洲的制造业岗位转移到亚洲和其他低工资国家的数量高达数百万。制造业的全球化是全球通货膨胀率长期下降的真正原因。

我们怎么知道这就是根源?新冠肺炎疫情封锁一扰乱全球供应链,通胀就卷土重来,许多央行(尤其是美联储)毫不知情地印钞,助长了通胀。

这就引出了我们和美联储目前的困境。

美国经济第一季度收缩1.6%,第二季度收缩0.6%,符合传统的衰退定义。亚特兰大联邦储备银行的GDPNow对第三季度的预测是0.3%,是两个月以来的最低水平。第三季度将在一周多一点后结束。

如果当前的衰退持续到第三和第四季度呢?美联储会在明知每一次加息都会增加严重衰退的可能性的情况下,将利率提高到4%甚至更高吗?

美国国债收益率已经达到十多年来的最高水平,10年期国债收益率自周一以来首次超过3.5%,这是2010年初以来的首次。

前瞻指引谬论

当你是透明的和错误的,你会怎么做?

前瞻性指导意味着预测经济未来的能力。直到最近,人们才明显地指出,前瞻指引要有任何价值,就必须在大多数时间里对通胀和经济的方向是正确的。

为什么金融记者们愿意接受美联储最近关于通胀的观点,因为他们知道,或者应该知道,美联储的价格预测记录在十多年来一直令人沮丧,这是一个谜。金融危机后,量化宽松政策未能将通货膨胀率提高到美联储2%的目标,尽管美联储充满信心且不断做出预测。

如果说封锁已经非常清楚地表明了一件事,那就是美联储严重缺乏对通胀的理解。

所以回到起点。

应对通胀失控的政策处方是什么?答案不是更高的利率。答案是经济衰退。只有经济衰退才能使需求减少到足以使许多商品和服务过剩的程度。那时,也只有那时,价格才会下跌。

美国经济已经处于温和衰退之中。美联储已将基准利率上调225个百分点,达到2.50%的上限目标。周三再加息0.75%将使联邦基金利率达到3.25%。周二收盘时,2-10国债息差倒置了41点。

美联储是否预期经济衰退?在周三的会议结束时,将有一系列新的经济预测。今年6月,2022年GDP预期为1.7%,而第二季度GDP预期为-0.6%。

美联储会继续加息,直到看到通胀大幅改善吗?人们当然希望不会,因为到那时,美国可能已经陷入严重得多的经济放缓。

美联储可能已经做了足以引发衰退的事情。由于央行坚持透明度,并将前瞻性指导与通胀挂钩,因此在通胀开始有所反应之前,央行行长们将不愿停止加息。这就是为什么市场对8月份6.3%的核心CPI反应如此糟糕的原因。

如果美联储不那么执着于让市场了解未来的政策,理事们就可以停止加息,因为他们知道,滞后的影响会起到必要的作用。

正如美联储在封锁后大幅超出了经济刺激的需要,追求通胀和增长一样,银行家们也很可能超出了引发衰退和抑制通胀所需的加息幅度。政策预测是美联储玩了太久的愚蠢游戏。

这并不意味着央行行长们会在周三选择100点。在连续两次加息75个基点后,美联储在侵略性方面没有什么可证明的。然而,这确实意味着,与美联储没有误判通胀的情况相比,利率终点将更高、更远,这使得今年或明年发生深度衰退的可能性大大增加。

美联储应该放弃前瞻性指导,恢复其货币政策的灵活性,以适应不确定的世界。