8月26日,美联储主席杰罗姆·鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔发表了一场强有力的演讲,他在演讲中强调,联邦公开市场委员会“目前的首要重点是让通胀回落到2%的目标。”在我们看来,联邦公开市场委员会不想让经济陷入衰退。但为了将通胀率降至2%的目标,它似乎愿意冒一次风险。

在我们看来,明年出现温和衰退的可能性更大。当前的高通胀环境有两个影响,都对经济增长前景造成了压力。飙升的通货膨胀不仅导致FOMC转向鹰派的政策立场,而且在最近几个季度侵蚀了实际收入。

我们预计明年初将开始一段消费紧缩时期,届时经济将陷入适度衰退。但我们所预测的衰退不应该是深度的或长期的,因为经济的基本基本面,尤其是资产负债表的相对强度,目前相当健康。

我们认为,由于通胀仍在2%以上,FOMC明年放松政策的步伐将较为缓慢。但随着通胀持续回落和失业率上升,我们预计委员会将从2023年第三季度开始缓慢开始降息。

预计2023年第三季度至2024年第二季度的货币宽松幅度为175个基点,这与以往衰退的标准相比是温和的。因此,我们预计将于2023年末/ 2024年初开始的复苏步伐可能不会太大。

美联储愿意冒着经济衰退的风险来控制通货膨胀

美联储主席鲍威尔8月26日在年度杰克逊霍尔经济研讨会上发表讲话时,传递了一个强有力的信息,即联邦公开市场委员会“目前的首要重点是将通胀回落到2%的目标。”鲍威尔指出,“恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性的政策立场”,他接着说,“降低通胀可能需要一段持续的低于趋势增长率的时期。”换句话说,美联储的政策制定者希望放缓经济增长,以“使需求和供给达到更好的平衡”。在我们看来,通过收紧货币政策来充分放缓经济增长,从而在不引发衰退的情况下降低通胀,是一件困难的事情。我们的感觉是,美联储官员不想造成经济衰退,但他们愿意冒经济衰退的风险,以使通胀回到央行2%的目标。在这方面,克利夫兰联邦储备银行总裁、今年FOMC有投票权的成员洛蕾塔•梅斯特在8月31日表示,“即使经济进入衰退,我们也必须降低通胀。”9月7日,美联储副主席莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)表示,美联储将“一直抗击通胀”。

自6月以来,我们一直预测,美国经济将在2023年陷入衰退,美联储的坚定决心带来通货膨胀跟支持了我们的信念,即美国经济在未来几个季度将小幅合同(图1)。联邦公开市场委员会提出了联邦基金利率的目标区间225个基点,3月以来,我们寻找另一个175个基点的紧缩委员会明年初完成它的紧缩周期(图2)。在我们看来,美联储持续收紧政策,加上通胀上升,导致近几个季度的实际个人收入萎缩,这将导致从2023年第一季度开始的实际消费者支出缩减。消费者支出疲软和利润率持续受到挤压,将导致企业削减固定投资和库存等商业投资支出,并减少就业人数。我们预测,美国一些主要贸易伙伴的经济放缓,如果不是完全的经济收缩,也会拖累美国出口的增长。我们预计从2023年第一季度开始,美国实际GDP将连续三个季度收缩。

正如我们在6月15日的报告中所讨论的那样,我们认为这次衰退不会特别严重,也不会持续太久。经济的基本面,尤其是资产负债表的相对强度,目前相当稳健。此外,我们欣然承认,美联储可能确实能够实现“软着陆”。然而,在我们看来,美联储的鹰派转向,以及实际实现“软着陆”的困难,使得明年更有可能出现衰退。

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