虽然今天可能是一个安静的时段,但暑假即将结束。近期数据和央行言论为未来几周定下了基调——控制通胀仍有很多工作要做。供应活动回升预示着未来利率将走高,而一些可能糟糕的经济数据将不得不被消化。

把讨论从节奏转移到终点?

在市场对最新联邦公开市场委员会会议纪要的鸽派解读后,美联储近期的评论提供了一幅更为平衡的图景。旧金山联储主席戴利明确反驳了在美联储为实现通胀目标而将利率推至限制性区间后不久可能会首次降息的说法。她认为美联储将采取加息并持有的策略,不过公平地说,她对3%以上“略”高的限制性区间的定义,与市场预期的明年初3.65%的联邦基金利率峰值相比,显得有些鸽派。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利的语气更为强硬,他认为在利率问题上需要采取更多措施,即使这将加大经济衰退的可能性。圣路易斯联储主席布拉德更明确地倾向于在9月份再次加息75个基点。

无论我们获得50个基点还是75个基点,在市场看来仍是一个抛硬币的问题,因为远期定价将增加约63个基点。比美联储是否会放慢加息步伐更重要的问题是,这是否会改变加息的终点——这个问题不那么清楚,也不太可能很快得到回答。

更明确的是,目前的方向仍是加息。这对曲线的影响在一定程度上取决于数据,数据刚刚缓解了对衰退的担忧,有助于抑制当前曲线反转的现象。但从现在到9月FOMC会议期间,还有一份CPI数据和就业报告。更近一点,所有的目光都将转向美联储主席鲍威尔下周出席杰克逊霍尔(Jackson Hole)研讨会。

美联储正在推翻2023年降息的预期

来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

欧元市场的前景更加黯淡

欧元区的前景变得更加黯淡。尽管对经济衰退的担忧升温,且可能在下周公布的PMI预览值和德国Ifo经济数据中得到进一步证实,但欧洲央行(ECB)首席执行官施纳贝尔(Isabel Schnabel)已明确表示,欧洲央行并未失去对通胀的关注。欧洲央行也没有结束加息,她暗示将在9月份再次大幅加息——这次是50个基点。她表示,自7月会议以来,通胀前景并未改善,通胀预期解除锚定的风险增加,即使经济进入衰退,也不足以抑制通胀压力。

尽管她——乃至欧洲央行——对经济增长前景仍比我们更乐观,但她的言论似乎与我们的观点一致,即在衰退和通胀风险的共同影响下,欧元曲线将继续趋平。由于欧洲央行一直低估衰退风险,人们仍可能质疑它最终能够加息多少。

欧洲央行7月会议纪要也将于下周公布,市场可能从中获得更多有关其如何看待经济背景的信息。鉴于欧洲央行当时决定放弃此前的指引,并加息50个基点,这肯定会是更有趣的说法之一。另一个值得关注的话题将是传输保护工具(Transmission Protection Instrument),该工具是当时宣布的,目的是为主权债券息差不断扩大提供支撑。

我们预计欧元曲线将进一步趋平,但供应问题将使情况复杂化

来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

债券供应即将提速

夏季假期即将结束的一个指标是供应活动的回升。例如,德国复兴信贷银行(KFW)本周已经在主权及超主权(SSA)债券领域推出了50亿欧元的新5年期计划。随后,欧洲金融稳定基金(EFSF)下周应会进行银团交易,EFSF本周已发出一份招标书,可能还有芬兰。芬兰传统上是启动夏季后供应季节的首批发行国之一。过去几年,9月份是夏季过后债券发行量最高的月份,德国、荷兰和欧盟已经宣布了9月份的债券发行量。其他可能的候选国还有法国和比利时。

每月发行欧元区主权债券和欧盟债券

资料来源:荷兰国际集团债务机构

阅读原文:利率前瞻:为夏末定下基调