从美国的情况看,发达市场的利率继续排除了加息的可能性。其结果是整体利率下降,但曲线也明显变陡。如果今天的欧元区CPI意外上升,这一举措将面临风险,但在我们看来,利率下降的路径是毫无疑问的。不排除今年夏天德国国债收益率测试0.50%水平。

债券市场冻结央行加息

即使考虑到一定程度的确认偏误,本周前期利率的反弹也堪称壮观。全球利率市场再一次从美国获得线索,美联储更为微妙的基调足以令债券收益率跳水,令曲线趋陡。当然,美国第二季度GDP数据的缺失增加了前期的买入压力,但我们认为,这是由于人们深信,即将到来的经济衰退将破坏央行收紧政策的努力。

货币互换曲线是我们央行加息的快速定价

来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

需要说明的是,我们确实同意经济衰退的说法,而且长期以来一直认为,欧元和英镑互换曲线所反映的加息幅度过高。在整个债券抛售过程中,我们的经济团队一直呼吁欧洲央行在本轮周期内加息不超过100个基点,而市场定价在某个时点会超过300个基点。这是他们的功劳。较低的市场调整可能接近尾声而不是开始,但我们看到利率有更多的下行风险,原因是1)避险情绪吸引更多资金投向相对安全的债券,2)欧元曲线在今年年底前仍需消化约50个基点的加息。

德国国债收益率瞄准0.5%,英国央行加息50个基点后停止

当然,这种调整远非一帆风顺。德国7月CPI意外上升,加上我们预测未来几个月通胀率将持续高企,意味着近期的部分涨势很可能逆转,尤其是如果今天公布的欧元区核心通胀率如预期般加速的话。因此,我们认为长端利率下降的幅度可能更小,但过渡看起来更平稳。如果今年夏末德国国债收益率试探0.5%的水平,我们不会感到意外。

收益率曲线需要重新变陡

来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

英国央行(Bank of England)也面临着这种政策困境。通胀意外上升,以及就业市场依然强劲,都有利于在下周的会议上加息50个基点,但这很可能是本轮加息周期的最后一次。我们的经济团队在一篇方便的文章中总结了影响英国央行决定的因素,但总的来说,他们总结了已经很高的利率和迫在眉睫的衰退风险,巩固了英国央行对更低通胀的预期。我们预计,明年年底CPI将回到2%的目标以下。

阅读原文:利率前瞻:再见加息