经济增长放缓的迹象比比皆是,但它们似乎只会影响欧元利率。在今天的FOMC会议上,美元汇率将更加谨慎,美联储可能加息75个基点。

FOMC关注并加息75个基点:市场已经定价加息

美联储采取行动需要一段时间,但它已经运行了几个月。对最新通胀数据9%的处理使得一些人呼吁美联储本周加息100个基点。我们对此进行了辩论。最大的原因吗?通胀预期已经下降。事实上,它们已经大幅下降。2年盈亏平衡从大约一个月前的4.5%下降到目前的3%左右。事实上,这看起来太低了,平均为3%,潜在通货膨胀需要低于这个水平,并且要从6%的起点开始。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在6月份的会议上对加息75个基点进行了解释,因为他看到通胀预期正在上升(这实际上是有问题的)。但目前,通胀预期已基本稳定下来。此外,曲线结构也从贴现较高的市场利率转变为不贴现较高的市场利率,因为5年期区域从交易价格较低的点转变为现在略微富裕的点。如果今天加息75个基点,5年期国债的收益率曲线应该会进一步走高。

5年在曲线上作为转折点信号的定位

来源:荷兰国际集团(ING)估算的宏观债券(Macrobond)

来自收益率曲线的信号是,市场利率在3.5%区域见顶。这是美国利率曲线的腹部在大约一个月前达到的水平(5年期利率实际上达到了3.6%),自那以后,曲线的腹部明显变厚,这表明我们已经看到了市场利率的峰值。美联储将看到这一点,他们也将看到市场通胀预期的显著下降(与名义利率下降相关)。

这些市场压力指向1)加快紧缩步伐的必要性降低(75个基点是好的),以及2)在未来会议上降低紧缩步伐的可能性(比如50个基点)。随着美联储继续加息,美国国债收益率曲线目前面临趋平压力。随着加息开始放缓(我们将在秋季看到),随着曲线开始为2023年的某个时间点可能的降息做准备,下一个大动作将是从前端开始变陡。

虽然前景更加黯淡,但欧洲利率仍处于领先地位

发达市场利率报告的主题仍然非常悲观,能源短缺给欧洲的增长前景蒙上了一层长长的阴影,而美国数据也证实了美国经济的类似走势。最近的数据证实,由于承受能力问题和抵押贷款利率上升,对房地产市场的普遍担忧是有根据的。正如我们的经济团队喜欢强调的那样,这将导致住房成分在明年CPI中的负贡献。

我们在昨天的Spark中更详细地谈到了德国国债收益率的下行风险,甚至低于我们1%的中期预测。简而言之,我们预计欧洲央行加息预期的进一步重新定价也会拖累债券收益率走低,即使昨天的反弹将收益率拉低至0.92%。我们强调的另一个主题——德国国债收益率与美国国债收益率脱钩——也在上演。10年期国债息差现已扩大至接近183个基点的水平,该水平在7月中旬未能突破。当利率下降时,两者之间的利差扩大是不寻常的,但FOMC的鹰派会议可能会进一步扩大利差。然而,从长期来看,我们预计美联储将在2023-2024年进入大规模降息周期,这一利差自然会重新收紧至150个基点以下。

对风险情绪而言,利率波动性降低的初步迹象是一个好迹象

来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

对利率之外的市场来说,好消息是,低收益率最终将导致利率波动性降低。短期掉期市场已经出现了尝试性的迹象。在上周欧洲央行会议这样的事件之后,隐含波动率下降并不完全令人意外。不过,我们认为,此次加息幅度之大,且恰逢加息预期下调,使得此次加息更具意义。我们的基本假设是,整个欧元曲线较低的利率,以及夏季结束时流动性状况改善的综合效应,将导致利率波动持续走低。这进而将向因近期利率波动而感到不安的其他资产类别发出积极信号。

阅读原文:利率前瞻:美欧进一步脱钩