目前市场认为美联储7月份加息100个基点的可能性超过50%。我们认为这有点过头了,我们认为债券市场也认同我们的观点。在7月27日议息会议之前的一段时间内,美联储可能会把结果向任何一个方向扭转。在市场利率和远期利率大幅波动之前,欧洲央行需要加快步伐。

在美国发布CPI之后,要求7月份加息100个基点的呼声看起来有些过头了

美国CPI没有上升,核心数据为20个基点,整体数据为30个基点(与预期相反)。债券市场的反应则要温和得多,10年期美国国债在小幅走高之后,又回到了3%以下。

10年期国债较昨日“高通胀言论”之前的低点上涨了约10个基点。名义利率的上升是通胀预期上升和实际利率上升共同作用的结果,二者的比例约为50:50,但并不显著。与2/5/10年的2年和10年相比,曲线中重要的5年预期部分显示出很少的变化。5年期债券稍微便宜一点,但也仅此而已。

更重要的是,2/5年反转加深了。这帮助5年期公债保持了较高的偏好,并表明较长期公债收益率无需过度反应,即使美联储认为可能需要。7月份加息1%的可能性已经上升,但市场仍押注加息75个基点。

我们非常怀疑美联储这次是否会采取行动,将市场折价调高,因为通胀预期在过去数周实际上已经大幅下降

重要的是,两年期通胀预期低于3%,而几周前还只有4.5%。10年期通胀率盈亏平衡为2.35%,远低于5月份达到的3%。这些通胀预期与昨天公布的9%的数据相差甚远,但描绘了一幅重要的冷静图景,从长远来看,这样的通胀(我们还会看到更多)很可能是过度的。

美国国债曲线并没有受到通胀上升的影响

来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

这些数据对收益率有上行风险,但不足以改变我们的观点,即10年期国债收益率将在3.5%见顶。然而,货币市场似乎有意将加息100个基点的可能性提高反映在价格上。我们认为这有点过头了。但如果利率接近100%,美联储就会兑现承诺。最大的问题是,他们是否愿意(或者确实需要)推出如此巨大的结果(25个基点至50个基点、75个基点至100个基点,然后呢?)125个基点)。加息75个基点已经很大了,可以帮助为这一过程注入一些稳定性。

我们仍然认为,美联储将倾向于加息75个基点(6月会议中提到的50-75个基点区间的上限),前提是通胀预期出现实质性宽松,以及昨日褐皮书中明确指出的放缓。

欧元曲线趋平,但不愿承受7月更大幅度的加息

欧元汇率无法避开美国CPI数据公布后的趋平走势。2Y ESTR OIS当天上涨近10个基点,而后端甚至略有下降。

欧元兑美元汇率徘徊在平价的水平,促使欧洲央行(ECB)行长维勒罗伊发表评论,随后一位发言人发表声明称,欧洲央行“正在关注汇率对通胀的影响”。不过,欧洲央行的鹰派出人意料地保持沉默,放弃了在7月份推动更大幅度加息的机会。因此,市场对欧洲央行会议的预期相对稳定,上升了2个基点,反映出约有四分之一的可能性降息50个基点。欧洲央行在恢复信誉方面投入了大量资金,这也适用于其本月加息25个基点的承诺。但市场对7月后晚些时候会议上更大规模加息的定价表现得不那么克制,预计到今年年底将有略高于152个基点的加息。以7月的25个基点为前提,今年剩余3次会议的利率水平为125个基点。

在美国CPI发布后,欧元掉期曲线找到了一些趋平的动力

来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

更快的紧缩并非没有代价,在主权利差方面也是如此。市场最初的避险行为也导致10年期意大利/德国国债息差一度突破200个基点。如果没有可信的利差支撑,7月份更大幅度的加息仍会使这种利差进一步扩大。就目前而言,欧洲央行承诺将在下周提供一项新的抗碎片化工具的更多细节,再加上本月启动的灵活的流行病紧急购买计划(Pandemic Emergency Purchase Programme)再投资,已足以控制利差,也相对于衡量风险和波动性的其他市场指标而言。这是一项更令人印象深刻的成就,因为德拉吉领导的意大利政府在五星运动(five Star Movement)分裂后变得越来越脆弱,今天参议院将举行重要的信任投票。

相对于信用指数,意大利的利差已经太窄了

来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

阅读原文:利率前瞻:欧洲央行才是幕后推手,而不是美联储