埃马纽埃尔·马克龙(Emmanuel Macron)在议会选举中失去了在国民议会的绝对多数席位,这将使这个国家更难以治理,并可能危及结构性改革。法国债券对此反应冷淡,但收益率和息差上升仍是一个关键问题。

没有绝对多数,需要联盟

自1988年以来,新当选的法国总统第一次没有在国民议会中赢得绝对多数席位。埃马纽埃尔·马克龙的支持者只赢得了245个席位,低于获得绝对多数的289个席位的门槛,与前五年任期获得的346个席位相差甚远。左翼政党联盟(NUPES)成为议会中的主要反对派力量,拥有131个席位。右翼的Les Républicains (LR),拿下了61个席位,这使他们处于一个非常舒适的位置,因为马克龙可能会转向他们组成多数。选举的真正赢家是马琳•勒庞(Marine Le Pen)的国民大会党(rassembly National party),该党在89个选区中排名第一,获得的当选官员数量是前五年的11倍。

这些结果对马克龙来说是一场灾难,他发现自己在执政和实施计划的能力方面面临巨大困难。在这个阶段,有几种可能。要么马克龙设法说服右翼形成多数,这将比马克龙的立场更右翼。由于LR不愿意,目前这似乎很困难,但这可能在未来几天发生变化,特别是取决于某些部委或关键职位的分配。或者,马克龙也可以争取拒绝加入新全国民主联盟联盟的左翼当选代表和一些右翼当选代表的支持,以形成多数。可能不会出现多数意见,每一项法律都需要激烈的谈判才能获得特别支持。在经济放缓(甚至可能是衰退)、高通胀和2021年占GDP 6.5%的公共赤字的背景下,这可能很快就会变得难以控制。

无论如何,这是法国政治的一个新时代,它将不得不学会处理联盟、协议和共识——这是大多数欧洲国家都习惯了的,但法国不习惯。

可以肯定的是,现政府将进行改组。一些部长未能在选区获胜,因此将不得不离开。特别是生态部长Amélie de Montchalin和卫生部长布丽吉特·布吉尼翁(Brigitte Bourguignon)。但为了让可能的新多数派合作伙伴满意,此次重组可能会走得更远。

任何改革都难以实施

从经济角度来看,国会的新组成意味着任何改革都将很难实施。在包括养老金在内的最复杂的问题上,几乎没有什么进展。当然,除非与右翼的LR结盟。在这种情况下,我们可能会有比马克龙在总统选举中建议的更多的右翼政策,这可能有利于财政巩固。

在欧洲一体化和欧洲事务上,总统的回旋余地最大,也最不需要国会的支持。Clément博恩,负责欧洲事务的国务卿,以微弱优势赢得了他的席位,因此将能够继续留在政府中。因此,在国内政治受阻的背景下,马克龙可能希望将更多精力投入外交和欧洲事务。

法国债券:高卢人耸耸肩

利率市场的反应可能会反映出选举结果对多个政策轴的好坏参半的影响:财政巩固、结构改革和欧洲一体化。或许投资者保持乐观的最好理由是,马克龙的政党将如何在议会其他党员的支持下执政,还有很多事情有待决定。在一个财政和债务轨迹将受到越来越多关注的加息环境中,这似乎有违直觉。

正如我们喜欢重复的那样,市场环境很重要。在政策收紧的时代,主权债券息差扩大是合理的,尤其是在欧洲央行(ecb)即将停止净购买主权债券之际。这反过来可能会让投资者失去信心,他们本应取代央行,成为法国债券的边际买家。欧洲央行上周先发制人,“加速”进行一项新的金融碎片化机制。尽管法国债券不太可能成为直接受益者,但它们已经跟随外围国家的利差收紧。

不断上升的收益率和利差让债券投资者感到紧张


法国和德国10年期债券的息差约为55个基点,高于量化宽松时期的标准(自2015年以来约为34个基点的平均水平)。我们认为,在未来几周,随着新的政策方向确定下来,政治发展将退居次要地位。相反,围绕欧洲央行新工具设计的(可能是激烈的)辩论将继续决定方向。彭博社(Bloomberg)上周传达的一项建议是,欧洲央行在购买外围债券的同时,应出售核心债券(可能还有法国债券),这说明法国政府债券面临的风险,因此我们目前还不愿预计进一步收紧政策。

外汇:欧元还有其他问题

或许因为今天也是美国的公共假日,马克龙总统的政党未能在议会获得多数席位的消息公布后,欧元兑美元几乎没有变化。这也可能是因为,现在就判断马克龙政府将如何执政,以及在一个政策一个政策的基础上可以确保哪些联盟,还为时过早。马克龙失去了绝对多数席位,实施他的改革议程可能会遇到困难,这对欧元似乎是一个温和的负面因素。

然而,欧洲滞胀的大环境对欧元定价有着更大的影响。在这里,欧元贸易加权指数仅比今年的低点低1%,即使在本月欧洲央行的鹰派转变之后也是如此。6月9日鹰派的欧洲央行会议后,欧元兑美元未能上涨,这提醒人们欧元是一种顺周期货币,收紧政策可能会通过相对增长/股票流动通道损害欧元。

我们预计欧元兑美元今年夏天将继续向1.02-1.08区间的低端交易,因为美联储将推进其激进的紧缩周期。