德国将在9月份的选举后迎来新总理,德国的政策路线可能会发生重大变化。北欧联合银行(Nordea)策略师研究最有可能的联合方案,并试图估计如果这种联合的可能性增加,金融市场将如何反应。

基民盟/基社盟 +绿党(+自由民主党)

9月投票后最有可能的政府将由基民盟/基社盟( CDU/CSU)领导,也包括绿党(Greens),可能也包括自由民主党(FDP)。根据参与政党的确切相对份额,我们预计这样一个政府将致力于相对严格的气候目标和有限的公共投资计划(绿党优先考虑),恢复预算平衡而不增加任何重大税收(这是基民盟/基社盟的优先任务),以及恢复某种程度上更灵活的欧盟财政规则(两党之间的妥协)。作为一种基本情景,组建这样一个政府可能不会对市场造成重大短期影响。如果绿党能够说服基民盟/基社盟(CDU/CSU)甚至支持放宽债务刹车(尽管不太可能),那么结果很可能是一个更大的公共支出计划,债券收益率会上升,欧元会走强。

绿党+社民党+自民党

绿党(Greens)可以寻求与社会民主党(SPD)和自由民主党(FDP)共同组建政府,即使他们不是第一大党。这样的政府将加大大规模公共投资计划和欧洲进一步一体化的可能性,尽管这一点并不确定,因为自由民主党将反对大规模支出计划和欧洲倡议。此外,“债务刹车”仍可能严重限制这样一个政府可以提供多少债务融资投资,因为修改宪法可能是遥不可及的。出现这样一个政府的可能性上升,可能会给债券收益率和欧元带来上行压力,并导致欧元区内部债券息差收窄,因为德国更有可能支持欧元区或欧盟层面的支持机制。在宽松财政政策的支持下,股市可能会录得涨幅。

基民盟/基社盟 +社民党+自民党

基民盟/基社盟(CDU/CSU)、社民党(SPD)和自民党(FDP)也可能组成多数党政府。我们预计,这样的联盟将支持相当严格的财政政策、对“债务刹车”的坚定承诺,以及回归相对严格的欧盟财政规则。组建这样一个政府的前景可能会给欧元带来走弱的压力,由于刺激力度较小的财政政策的可能性更大,欧元区未来的风险更高,德国债券收益率和股票面临下行压力,欧元区内部债券息差面临上行压力。社民党可能不愿与基民盟/基社盟组成另一个联盟,这限制了组建这样一个政府的可能性。

绿党+社民党+左翼

绿党(Greens)也可能寻求与社会民主党(SPD)和左翼(Left)共同组建政府。这样的政府可能会寻求大规模的公共投资计划,尽可能多地通过新债务融资。“债务刹车”可能会再次对此类计划施加一些限制,并迫使以大幅增税的方式进行融资。这样的政府还可以寻求欧盟水平的更多投资支出,通过更多的欧盟联合借款来融资,甚至可以要求欧洲央行为此类支出提供更多帮助,但也可能倾向于加强劳动力市场监管。我们预计,出现这样一个政府的可能性越来越大,它将带来更高的不确定性和更高的市场波动。更高的公共投资计划将支撑欧元和更高的债券收益率,但增加监管和更高税收的负担将适得其反。股市也可能受到更高的不确定性的打击,至少在初期是这样。目前的民意调查不支持组建这样一个政府。