法国外贸银行(Natixis)分析师关注土耳其的一个典型例子:土耳其的国民储蓄率不足以为正常水平的投资提供资金,从而导致长期的外部赤字和外债积累。只要外国投资者(无论是金融投资者还是企业投资者)对这个国家有信心,就没有问题,因为资本流入将弥补储蓄缺口,但当信心消失时,就会引发一种危险的恶性循环。土耳其从2014年就发生过这种情况,2016年以后更是如此。

核心要点

这种恶性循环是由以下因果机制造成的:当信心消失时,为外部赤字融资的问题导致汇率贬值;汇率贬值导致输入性通货膨胀,推高利率;输入性通货膨胀(贸易条件恶化)削弱了工薪阶层的购买力和消费能力;高利率削弱了投资。这将导致增长和潜在增长的下降,并推高失业率。

经济活动的减弱导致土耳其采取了强有力的经济政策回应:高度扩张性的财政政策;扩张性的货币政策,利率可能很高,但一直低于通胀,因此导致信贷快速增长。起初,这种扩张性的经济政策促进了增长,但随后加剧了危机:财政赤字扩大了储蓄短缺和外部赤字;低于通胀的利率放大了资本外流和汇率贬值。