自今年年初以来,美元升值约1%,延续了近十年来的趋势,这一趋势仅在2017年短暂中断。由于美元受到国际收支流动和金融流动这两大力量的影响,摩根大通(JP Morgan)经济学家预计美元将在未来几年走软,但由于目前的风险环境,跌势尚未展开。

核心要点

美国保持着非常庞大的经常账户赤字,而且自上世纪70年代末以来,几乎没有出现过中断。全球化的发展,加上美国对外国产品的巨大需求,很可能会使这一趋势继续下去。巨额美元赤字使全球市场充斥着美元,在供应迅速膨胀的情况下,给美元带来了下行压力。

美国金融资产的相对吸引力开始减弱。由于冠状病毒的爆发,利率差异正在缩小,美联储决心将联邦基金利率的下限至少再维持两年;许多国际经济体和股票市场的周期性构成意味着,在全球复苏期间,海外的相对经济增长和股票市场表现将更为强劲。这种组合应会将外国资本撤出美国资产,给美元带来额外的下行压力。

不过,投资者应该记住,这些都是大规模的结构性力量,通常需要数年时间才能完全显现出来。我们仍然认为,未来10至15年,美元将走软;但这种轨迹变化的确切催化剂是难以捉摸的。

短期内,第三种力量——情绪——似乎比其他长期驱动因素更强大。在全球相对平静的时期(比如2017年),投资者的风险承受能力会提高,从而将资金投入海外等风险较高的资产。今年美元的强势,特别是在第一季度,反映了由于冠状病毒快速且不确定的传播,市场情绪恶化。不幸的是,随着美国和中国之间的贸易紧张局势再次升级,朝鲜半岛紧张局势加剧的迹象,当然,在疫苗研制之前,与新冠病毒相关的根本不确定性,这在短期内似乎不太可能发生。