荷兰国际集团(ING)分析师认为,在一个低利率的世界里,看到对汇率失去解释能力的利差分析并不令人意外,这就是为什么英国央行近期政策言论引发的英镑波动,为英镑市场带来了一缕新鲜空气。

核心要点

我们选择考察一年期OIS掉期利率之间的差异,一年期、两年期和三年期的掉期利率。1年期利差自然是对美联储政策环境的任何变化做出反应的第一个因素。

在英国脱欧之前和英国脱欧之后,英镑/美元和利差之间的关系良好,因投资者评估英国退欧可能造成的经济损害。然而,从2018年开始,随着市场对‘不达成协议’的英国脱欧概念形成拉锯后,这种关系急剧破裂。

值得注意的是,自去年夏天以来,这些利差一直保持在非常窄的区间内,因为市场已经消化了美联储的宽松周期,而英国央行仍在暂停脱欧。独立的英国央行宽松周期似乎不太可能出现,目前也不是我们的判断,但如果英国就业数据大幅令人失望——1年期英镑OIS利率最多可能下降50个基点。

利率差异之间的关系相当弱,但我们估计,一年期利率差异扩大50个基点,可能会导致180个基点中断。如果利差恢复到英国退欧前的水平——例如,恢复到2016年上半年的关系——那么,根据我们的估计,英国央行独立发布的宽松消息中,利差扩大50个基点,将导致720个基点的信号中断。