北欧联合银行市场(Nordea Markets)分析师认为,自9月中旬以来,美国回购市场的压力告诉美联储,资产负债表正常化或量化紧缩(Quantitative Tightening,简称QT)已经走得太远,促使美联储主席鲍威尔宣布,超额准备金将恢复到接近9月初的水平,并作为一种新的常态,此后美联储的资产负债表将实现有机增长。

核心要点

回购压力告诉美联储什么

美联储在9月中旬失去了对短期利率的控制,从而实际上丧失了实施货币政策的能力。临时因素起到了一定作用,但一个更具结构性的问题需要在10月份的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上得到回答:什么是适当的超额准备金水平?

新常态

美联储已从量化宽松转向量化紧缩,转向资产负债表不变,但尚未建立超额准备金的新常态。美联储债券持有量的变化比由此对流动性的影响受到更多关注,保持债券持有量不变不足以防止流动性收缩。这对于理解美联储10月份的决定很重要。

今后的重要决定

美联储将在10月份的联邦公开市场委员会会议上讨论超额准备金问题。我们预计,11月份将注入流动性,此后超额准备金应保持不变,资产负债表应“有机增长”。长期回购机制可能是最好的长期解决方案,但美联储可能会等待实施。

市场影响

到目前为止,美联储似乎对美元流动性反应过度,我们无法真正将这种流动性增加视为我们相当看跌的市场观点的一个重大游戏改变者。然而,如果2020年第一季度的前景恶化得更多,美联储可能会随着另一个流动性调整而起舞。