野村证券(Nomura)分析师解释说,一些货币往往被遗忘,他们认为欧元/日元就是其中之一。

核心要点

“它有一些吸引人的特征。首先,欧元区和日本都具有许多共同特征——比如经常账户盈余、低收益率以及在贸易问题上的政治立场相似——这使得差异得以放大。

一个显著的区别是,日本的短期收益率高于欧元区,因此做空欧元/日元实际上是积极的套利。

日本投资者没有购买未对冲的欧元区债券的动机,因此任何购买欧元区债券的日本投资者都不太可能看到日元的净抛售。

日本央行较长期公债收益率(JGB)上升,这或许是日本央行近期一个更重要的转变,那就是日本央行对日债收益率上升的更大容忍度,尤其是10年期以上的长期收益率曲线。这使得较长期的日本国内债券比海外债券更具吸引力。

我们已经开始看到,欧元区和日本之间的20年期利差与欧元/日元的关联度,比5年期利差似乎已经见顶,这可能限制欧元/日元的上行。

除了核心利率趋势外,日本与欧元区的主权和银行风险并不相同。对意大利财政状况的担忧,以及欧元区银行业更广泛的麻烦,令欧元承压,美元和日元等其他避险市场自然会从中受益。正如预期的那样,欧元/日元与这些因素有很强的相关性,尤其是与银行部门的相对表现。

油价看起来很坚挺,但欧元/日元下行风险依然存在。相对于日本,欧元区明显受益的一个因素是油价上涨。总体而言,油价上涨、欧元区银行/主权风险持续存在、正套利以及日本央行(Bank of Japan)允许长期收益率上升,这些因素对日本贸易条件的影响更大。